投资者应该有更多的选择
——海通证券投资银行部总经理姜诚君解读姚记扑克姚记扑克IPO过会后，各种非议扑面而来。很多人从概念出发，将扑克与*博相提并论，戴着有色眼镜对姚记扑克品头论足，进而质疑姚记扑克发行上市发出了错误的产业*策导向信号。那么姚记扑克的真实情况究竟如何？笔者为此采访了姚记扑克保荐机构海通证券投资银行部总经理姜诚君先生。姚记扑克符合产业*策笔者：扑克几乎人人都会玩，可是很多电影都将扑克作为*具加以渲染，因此人们下意识中都认为扑克不上大雅之堂。当姚记扑克过会成为扑克第一股后，一些人的第一反应是这不符合产业*策导向。事实是不是这样呢？姜诚君：这是一些人的误解，事实并非如此。姚记扑克是一家从事扑克牌生产和销售的普通制造类企业，经营模式稳定，其业务流程与一般的快速消费品制造企业并无太大差异，通过十几年踏实地经营从而成就行业领先地位。扑克牌则是一种雅俗共赏的体育休闲用品，主要满足大众的体育休闲娱乐需求，是一种快速消费品。在普通大众体育休闲娱乐消费需求日益增长的今天，并非所有人都能够从事高尔夫等昂贵的体育休闲运动，而扑克牌游戏简单易行、普及面广，已成为普通大众体育休闲娱乐、享受闲暇的重要选择。根据一般的行业分类，扑克牌生产企业属于制造业大类下的文教体育用品子行业，属于国家产业*策支持发展的行业。2006年4月，国家体育总局社体中心将升级扑克运动列为在全国推广和发展的社会体育项目，经国家体育总局主管部门批复，该项目已开始在全国试行发展。《国家体育产业“十二五”规划》中明确提出，“以体育健身休闲业、体育竞赛表演业为先导，带动体育用品业、体育中介业等业态的联动发展。……做大做强体育用品业，制定与完善国家标准和行业标准，加强体育用品质量认证，进一步提升我国在世界体育用品业中的地位”《首次公开发行股票并上市管理办法》中明确规定，“发行人生产经营符合法律、行*法规和公司章程的规定，符合国家产业*策”，“募集资金投资项目应当符合国家产业*策”，并明确要求“就发行人的募集资金投资项目是否符合国家产业*策和投资管理的规定征求国家发展和改革委员会的意见”。根据上述规定，保荐机构特别关注发行人是否符合产业*策。作为一般的制造类企业，姚记扑克从事扑克牌的生产和销售，其生产工艺不涉及重污染、高能耗、高物耗，产品用于满足大众的体育运动及文化休闲娱乐需求，为大众所喜闻乐见，募集资金投资项目用于扩大产能，并已由发改委出具意见，因此，姚记扑克符合发行上市相关法律法规中关于产业*策的规定。扑克牌产能尚未过剩笔者：有人认为扑克牌市场竞争激烈，产能过剩，而姚记扑克上市后产能扩大到年产13亿副，全国人民人手一副，超出了市场需求，姚记扑克的库存量也有较大幅度的上升，似乎也印证了外界的担心。那么扑克牌产能是否已经过剩？姜诚君：随着国内生活水平的上升，人们的需求不再简单停留于衣食住行等层面，体育休闲娱乐等方面的需求正成为新的经济增长点。扑克牌散发着特有的简朴魅力，具有独特的国际性娱乐语言，属于文教体育用品行业最常见的快速消费品之一。许多人对扑克的熟悉和喜爱，主要源于它是一种简单、易于掌握的娱乐活动及竞技项目。扑克游戏项目既可以表现为高雅而深奥的比赛，也可以表现为大众最喜闻乐见的普通娱乐方式，是开展最简便、普及最广、最具传统的游戏项目，可开发出多种供选择的游戏种类，有助于各类人群间的交流沟通，而国际桥牌比赛则风靡全球。因此，扑克游戏成为享受闲暇和联络感情以提高生活品质的重要工具，深受大众的喜爱。扑克牌产品是规格较为统一的快速消费品，专业化、规模化、集约化生产是成熟市场的模式。根据国外扑克牌成熟市场的发展规律，国内扑克牌市场由成长期向成熟期发展，专业化生产水平和市场集中度将进一步提高，低水平生产企业将被淘汰，领先企业将凭借品牌认知度、成本控制能力、规模效应及营销络覆盖程度等方面的优势来扩大市场占有率，并以规模效应获得更大的利润空间。姚记扑克的库存量从2008年的7486.91万副增至2010年的11958万副，这是因为公司采用“款到发货”，经销商为减少资金占用不愿意保留太多存货，所以公司必须保持一定的存货量，满足经销商随时的订单需求；另外，公司有四五十种花色的扑克牌，每种牌都必须要有一定的库存量。综合以上两点原因，公司必须保有约等于两个月销量的库存量。随着大众闲暇时间和体育休闲娱乐支出的增加，预计扑克牌消费总需求仍会增加；另一方面，姚记扑克并不单纯依赖于市场容量的扩大实现销售，现有销售空白区域为姚记扑克新增产能的消化提供了空间。目前姚记扑克主要在十多个省市销售，无论是这些省市的细分区域，还是其他省份，姚记扑克还有很多的市场空白点可以开拓，因此扑克牌市场容量能够消化姚记扑克的新增产能。姚记扑克成长性符合要求笔者：有人质疑姚记扑克的成长性，请问姚记扑克未来的成长性是否符合中小板上市的要求？姜诚君：关于发行人盈利能力方面，《证券法》明确规定，“公司公开发行新股必须具有持续盈利能力”；《首次公开发行股票并上市管理办法》中也要求，“发行人……盈利能力较强”、“发行人董事会应当……确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力”。因此，持续盈利能力是保荐机构推荐企业在中小板发行并上市的重要标准之一。扑克牌作为大众体育运动及文化休闲娱乐用品，已逐渐成为一种快速消费品，市场需求稳定；姚记扑克作为国内最大的扑克牌生产企业，已具有一定的品牌优势、营销络优势和成本优势，且产品销售还有不少空白区域，因此，姚记扑克的持续盈利能力有较大的保障。过去三年，姚记扑克牌年均销量增速接近30%，增长速度较快，说明其产品得到了市场和消费者的认可。姚记扑克不会因为其产品的简单和传统而缺乏成长性。姚记扑克是姚文琛家族控股的企业，主要股东的利益与姚记扑克的发展息息相关。目前，姚文琛的主要家庭成员均已投身于姚记扑克的经营管理，利益高度一致，股东拥有较大的动力将企业发展好，并与中小投资者共同从企业的成长中获益。络扑克是实体扑克的补充笔者：随着科技的发展与时代的变迁，互联应用在中国的普及度正快速提高。中国互联络信息中心（CNNIC）发布的统计报告显示，截至2010年12月底，中国民规模达到4.57亿，民人数位居全球第一。络游戏平台的出现使得人们可以通过互联进行扑克娱乐活动，这个是否会挤占实体扑克的发展空间？姜诚君：从理论上说，络游戏平台的发展，增加了人们在参与扑克活动时的娱乐方式选择，存在一定的分流可能，传统实体扑克在一定程度上面临络扑克带来的产品替代风险。但扑克牌行业最近十年来的实践证明，这种分流没有对传统实体扑克造成重大不利影响，相反还具有一定的促进作用。姚记扑克也曾担心络扑克游戏是否会对其产品销售产生不利影响，但事实上，络扑克游戏的开展实际上并未减缓公司产销增速，实体扑克游戏所带来的运动感受、情感交流、娱乐效果等很难被络扑克游戏替代，实体扑克游戏的开展还不受硬件限制。因此，络游戏很大程度上是实体扑克牌游戏的补充，一定程度上还有利于扑克牌运动的推广。相关数据显示，2000年以来，在络扑克娱乐活动发展的同时，国内实体扑克牌行业依然保持着快速增长。房地产与姚记扑克无关笔者：外界担心姚记扑克上市是醉翁之意不在酒，扩大产能是假，投资房地产是真。是否存在这种可能？姜诚君：这种担心是完全没有必要的。首先，证监会、交易所等已就募集资金的规范使用制定了多项规定，防止募集资金被违法挪用，根据相关法规，挪用募集资金已经是一种犯罪行为；其次，根据证监会、交易所的相关规定，姚记扑克发行后将建立专户存储募集资金，由银行、保荐机构、发行人签订三方协议对募集资金的使用进行监督，资金的使用将通知保荐机构以便于监管，保荐机构还将就募集资金使用情况按季度做现场调查；最后，发行人还将严格履行关于募集资金使用的信息披露制度，必须在年报中公告募集资金使用情况，并由会计师出具审核报告。因此，现在没有哪家上市公司还敢于或者能够冒天下之大不韪，非法挪用募集资金。外界之所以会有这样的担心，是因为把姚氏家族的房地产公司与姚记扑克混为一谈了，姚记扑克本身没有任何房地产业务。事实上姚氏家族专注于扑克牌业务，目前没有长期从事房地产业务的计划。姚记扑克发展期间，姚氏家族已经采用股东借款等方式对拟上市公司进行支持，而姚氏家族主要成员也均投身于扑克牌业务的经营和管理中，主要的资源都已投向扑克牌业务。姚记扑克本次募投项目用于扩产，为建设该项目，公司已先期投入近亿元，所谓转投房地产只是外界的无端猜测，没有事实根据。上市资源应该合理分配笔者：上有人编了个顺口溜，调侃大枣、扑克牌、瓜子、榨菜等传统行业纷纷要上市。应该说现在上市资源还是比较紧俏的，是否应该给上述行业留有一席之地呢？姜诚君：这些企业的一个共同特点就是产品或服务直接满足大众的需求、市场为大众所熟知、不是传统意义上的高新技术企业，也正是基于这些原因，一些投资者站在证券市场健康发展的角度提出了质疑。但是理性地分析，市场需求没有高低贵贱之分，只要其产品满足大众的需要，拥有良好的市场前景，只要这些公司符合发行条件，就不能因为其产品普通而拒其于证券市场门外。上市资源应该合理分配，而投资者也应该得到更多的选择。可口可乐、吉列等，其实生产的也是简单产品，但谁能否定它们是伟大的公司呢？投资者应该保持宽容的心态，同时用价格尺度作为“好坏”的标签。如果凭借个人好恶和偏见决定一家企业能否上市，那么我们不仅破坏了“规则”，也可能错过了好的公司，因此上市资源理应留有它们的一席之地。当然，公众的质疑对企业也是一种压力，企业会更有动力去做好业绩回报投资者。当前市场缺少大家看得懂的好企业，市场需要这样的企业来做参照，然后由投资者用手中的定价权做出自己的选择。姚记扑克就是这样一家产品工艺简单易懂、符合发行条件的文体用品制造类公司，其生产的扑克牌产品与其他企业生产的围棋、象棋、乒乓球、篮球等产品一样，都是社会公众所需要的文体用品。就成长性而言，姚记扑克的产品需求稳定、市场地位明确，不需要给投资者讲任何故事，也不需要进行任何包装，是普通投资者都能够看得懂的公司。姚记扑克的过会，说明上市资源的分配更加合理，而投资者也有了更多的选择。（葛荣根）(CIS)